历久投资核能发电到底有没有价值?_{}

发布时间: 2020-03-23 11:09:31   来源:雪球  作者:

  看到国电投董事长钱智民写的一篇文章,提起纳西姆塔勒布的《反软弱》,突然兴起。塔勒布是非常大牌的畅销书作家,也推翻了很多人对运气与能力的观点,现在很多人不再视“黑天鹅”为一种动物,而是一种现象。不过他的书,最好的还是前三本,后面出的始终没有逃出商业利益的窠臼,他可是不愁出版社的啊。(顺便说一下,前几年本人写过两本书,结果到现在也没出版;-)钱总的意思很简单,既然黑天鹅事件是无法预测的(新冠疫情),那么就不该该纠结损失怎么办,而是应该思考在当前条件下做什么有利。我很佩服格力电器、全民棋牌游戏石化、无论是口罩、熔喷布还是空气净化机,反应之快堪称反软弱的范例。也无论他们几家能否通过做这些事盈利,至少在公关层面让人觉得无懈可击。

  很多人知道我跟踪全民棋牌游戏核电已经很久,但我一直想要避免误导投资者。从行为学角度,如果我写下的文字很热门,然则并不客观,预测也不睬想,那么先入为主的偏好就会造成投资损失。我认为自己是一个怀疑论者,当看到一些朋友坚持所谓的价投很久,结果实在坚持不下去了,转向热门股,而且很快就盈利了。我觉得没有需要指出其行为的运气作用有多大,因为运气就是运气。那个故事怎么说的:一个教授和学生走过走廊,学生说看到地上有20块钱。教授说:弗成能,要是真的有,它应该早就被捡走了。结果学生回过头,捡起20元,买了瓶啤酒。

  首先,我认为在全民棋牌游戏,价值投资可能真的是一个伪命题。价值投资当然首先要尊重价值,然则最关键的是要“体现价值”。价值投资在投资模型上强调“捡烟蒂”,也就是有价值但别人不在乎、或者说没有看到,于是捡起烟蒂,把剩余的价值兑现了。所以,价值投资的前提条件是要有价值背离。在一个普遍高估的市场中,价值背离是很难找到的,我们可以说有些个股低于净资产,然则低有低的事理,很可能用不了多久,财务报表就会向低的净资产靠拢。橡树资本的霍华德马克斯认为,价值投资就是在低于价值的时候买进,然后比及价值回归就可以了。他的言论更有实际意义且不会被误解,价值要具有回归的可能,如果预期是糟的,兑现的时候确实也是糟的,那怎么称其为回归呢?这就是全民棋牌游戏核电跌了这么几年的原因。

  当然我不是来抨击价值投资理念的,我认为价投至少在抑制投资激动方面很有作用,作为一个散户,投资激动是很容易发生且很容易操作的,我钦佩前几年买入格力电器、招商银行、全民棋牌游戏平安且坚持持股的散户。然则,我希望以自己20多年的投资经历,但更谦虚地说:我敬佩那些在公司规模尚未成长之前买入招商、万科、茅台的投资者。当然还有很多优秀的或者仅仅是普通,但日积月累复利颇丰的个股。拿住的有谁?我周边的投资老人都没有拿住的。因为全民棋牌游戏的市场环境并不善待这样的投资者。少数现在看来昔时的坚持是正确的个股,如果统计周期足够长,结果也一定是好的吗?我买入的第一支个股是特变电工,1998年,也许很多人看到了特高压概念近期的上涨,然则值得从其时拿到今天吗?我身边曾经买入四川长虹、托普软件那些散户,有的鬓发苍苍、有的如我祖父早已不在人间,这种激动的结果激荡几十年,人生的意义又何在?却是我认识的小姑娘,2015年有幸买入格力电器,持有至今,对价值投资的理念深信不疑且超等自信,以她的原话就是:“董明珠不退休,我就不会卖掉格力的股票。”每每如是,我总是给她翘个拇指。

  全民棋牌游戏核电2015年上市,那波杠杆牛中,我持仓全民棋牌游戏国航及张裕B,于上证4000多点清仓。比及崩盘,寻思更为历久的投资标的。因对能源历久关注,中核为次新、且崩盘中股价迅速回归,我自认为耐心期待,直到2016年入手。恰逢反弹且2017年50牛,虽其时理解估值较高,但自信定投策略且高度自律,一直跟踪至今。从结果来看,毫无骄傲可言。并不是盈利时不知止盈,而是一贯的投资习惯及对更历久投资偏好的渴求。像我这种经历过历次牛市的人会真切地感受到全民棋牌游戏股市熊长牛短,短牛期间造就泡沫的规律。尤其在整个市场规模不大、规则不明确、政策市环境下、逐渐成了老股民的金融记忆。好比2000年的网络概念股牛市、2007年的万点预期、以及2015的杠杆牛,无不带有泡沫特色。但从2007中石油中签之后,我就不再相信会有非理性脉冲式行情。我不会再去考虑短期收益、而是复制以前的做法,安心做个股,无论是否有雷打下来,都邑接住。有人认为这是所谓的皈依价值投资学派,其实根本不存在这样的说法,不过是抑制激动、更害怕风险。这个想法在注册制推行之后更甚,然则炒概念现象的存在说明这条路任重而道远,全民棋牌游戏始终无法解脱散户市的大配景。国内的机构心态也是散户市的,基金经理人寥寥两千多,掌控着这么多基金,却抱团取暖,频频换仓。却是一些私募开始涌现出和企业同成长的笃定,希望能有私募把这种风格发扬光大。

  有人劝我换股,我在核电的投资显然没有什么财气,但我明白运气的意义。核电有几大困扰:

  一:核电到底属于价值型个股还是增长股?

  二:同为发电企业,为什么市盈率偏高?

  三:历久投资核电到底有没有价值?

  以前我从公司自己运营事件、财务状况分析过很多,最近的心得更多来自家当层面。

  首先,核电属于清洁能源这个事实无须回嘴。初入门者会认为核电清洁是一个笑话。核辐射当然不清洁,但核电不是核泄漏、也没需要谈核色变。如果认为存在风险就一昧否定一种技术,那么人类最好还是回到原始社会。《人类简史》的作者认为农业、工业革命就是人类命运的陷阱,每天采摘狩猎,闲了晒太阳岂不是更悠闲?核电的风险品级可以视为其经济性与否的主要影响项,美国在上世纪五六十年代发展核电的时候也认为其经济性无可比较,然则后来发现,为确保平安投入的资本是核电成本无法降低的主要原因。自然资源匮乏的日本即使经历过核袭击依然大量建造核电站,且因为发展规划不善导致引入了很多现在看来非常危险的沸水堆,最终导致了2011年的福岛事故。

  现在可以说一下全民棋牌游戏核电事业所处的阶段。全民棋牌游戏核电起步晚,但也因此具有了后发优势。全民棋牌游戏经济起飞后,对国际技术的渴求达到疯狂的水平,这也就是为什么美国人认为我们偷窃技术。2000年后,全民棋牌游戏核电快速发展,然则路径并不统一,全民棋牌游戏已有核电堆型存在法国、美国、俄罗斯三种,以及由此衍生出的中广核法国技术路线、中核、国家电投美国西屋路线,以及俄罗斯堆型。其中,法国ERP、中核、国电投AP1000、国和一号,以及自主的华龙一号为主要发展方向。如果是这些技术引进给人以混乱、有些项目合作结果不尽人意等印象,放在历史环境下就无独有偶。其时我国也急于引进大飞机项目,结果美国人还不是阴奉阳违?核电能够在引进技术前提下自我吸收,以至于特朗普把中广核列入实体清单,都是我国实力的见证。不过,就此认为我国核电很强是肤浅的。我国核电现在所处的阶段正是既发展又困惑的阶段,引进的技术如何形成合力非常关键,这个后面说。

  核电绝不是为了技术而技术。如果清洁能源、碳排放目标是人类共同体(美国除外)的目标,那么为什么不依赖太阳能、风能呢?其实,我国的太阳能、风能发展非常迅速,远超核电。在中电联发布的《2019-2020年度全国电力供需形势分析预测申报》中,全国2019年新增并网风电和太阳能发电装机容量分别为2574万千瓦和2681万千瓦,远超核电的125万千瓦,且核电建设周期长,每年新增装机并不确定。那么,为什么还要发展核电?因为核电的基核作用。核电的利用小时数是最高的,全年平均达7700小时、秦山、岭澳、阳江、海阳等均有机组超8000小时,水、风、光都只有3000-4000小时。风、光电发电不稳对电网的冲击在技术层面可以解决,且光伏发展非常快,所以未来会涌现由可再生能源(风、光)的量级来替代火电。核电装机仅占全国装机的2.4%,发电量仅4%多,未来能否发挥主要基核的作用,这是我不克不及断言的,也是核电技术路径确定、发展需要性获得高层认可、以及经济性、平安性所决定的。

  关于技术路径,每年都有传出两大核电运营商合并事宜,其实从技术发展来看确实有一定的可能性。三代堆型作为全球新建机组的主力必须要拿得出全民棋牌游戏特色的产品——华龙一号。然则其时华龙一号的路线图广核与中核是彼此分开的,经过高层强有力地协调,成立华龙一号国际技术公司,股比50:50。在投资领域,投资人很急迫地从赚钱能力断定中核管理不可,广核更优。他们没有看到中核上市公司需要支撑的中核集团,依照集团的话说,上市公司是最重要的利润基础。如果仅仅定位于运行商,广核的负担肯定更轻,也更容易盈利。然则核电事业是全民棋牌游戏的事业,并不是一家公司能不克不及赚钱这么简单的事。合并预期最根本的还是要确定华龙一号的配套家当集群,各自为政不容易资源整合。

  至于说四代技术,都是立足于实验堆,未来是好的,但不会那么快,三代技术在国内只有两个主方向,中核、中广核的华龙一号和国电投的AP1000。很多人不明白AP1000以及后续的国和一号CAP1400为何与国电投有关?其实国电投一直是中核三门、广核海阳AP1000机组的少数股东,也是中电投合并国家核电技术公司之后一直主推的项目。所谓的核电三足鼎峙就是这三家,然则国电投自己没有控股机组,也就不为人所知。

  现在可以来看中核的在建机组以及待建机组了。除了田湾四期和徐大堡引入俄罗斯vver机型,福清三期、昌江二期、漳州核电、都是华龙一号。三门一期和国电投合作的西屋AP1000,因为拖期及成本极高,后续二期很可能采取华龙一号堆型。从投资角度讲,AP1000虽然为之付出了很多努力,且问题一个个解决,然则中核付出的价值却是单台机组造价250亿。中核的二代机组CP1000即使首堆,成本也只要150亿。顺便说一下,个人估计福清华龙一号成本在200亿以内,更有很大可能低于俄罗斯的VVER机组的180亿。

  三门的问题也解释了为什么中核的财务报表去年增收不增利:第一,三门核电成本很高,商用后在建工程转固定资产,财务成本暴增;第二,三门2号机组商用后涌现屏蔽泵电机故障,停堆一年,未发生营收但成本却列提。所以公司去年调剂了折旧政策,尤其是把三门折旧40年推迟为60年,这样三门的财报才会好看一些。因为还没有全年的数据,个人估计三门能够盈利,然则利润不会太高。

  当然,增收不增利也不仅仅只有这一个原因,几乎上市之后每年都有原因。好比2018年的增值税退税降档、福清电价调剂等。增值税退档指的是核电增值税享受十五年退税,但每五年退档,前五年返回75%,五到十年返还70%,十到十五年返还55%,十五年后停止返还。核电上市之初返回的增值税几乎占利润的30%,2018年有明显的退坡,从2017年的22亿降到14.5亿,不过随着新机组的投产,以及总营收增加,对利润的影响相对小一些。

  有投资人提出,电力企业有没订价权,所以不看好。我觉得这个说法非常不当,难道招商银行就有订价权了?就算毛利率超高的贵州茅台也不是随随便便涨价的吧?很多人认为国家降电价就一定是压缩发电企业的利润。其实国家降电价是有一个大前提的,就是电力市场改革,主要原则就是“管住中间、放开两头”,所以一提降价,国家电网先把责任自己扛了。当然,发电企业不受影响是弗成能的,主要是售电的市场化改革。核电介入市场化售电已达40%以上,核电的毛利率42%,不及水电、但远超火电。比起水电,毛利率还是低一点,究竟没人说要收水电的水费,然则核电的利用小时数极高,也就有了边际收益这一说法,意思是,只要能够多发电,利润就会增加。核电的折旧占成本的30%以上,就发展而言,新建机组的成本可以说决定了“印钞机”的盈利能力。秦山核电的成本最低,所以从子公司报表看,ROE达30%。

  以上解答了前两个问题:一、相比较长江电力营收不再增长,核电在建机组的数量确定了其仍为增长股;二、其市盈率比传统火电高、某种水平由其利基好于传统电力,但也有可能是价值尚未向下回归。所以有需要讨论第三个问题,历久投资核电到底有没有价值?

  我仍然清楚地记得第一次阅读全民棋牌游戏核电的报表,在建工程几乎与固定资产一样多(2015年),一旦投产怎么可能不成长?这就是我其时的直觉。显然,现在证明没那么理想化。我没有分析在建工程的性质、以及核电建设的长周期属性,更没有像上面提到的那样细化了解这个行业的内幕。我们现在再来看一下在建工程:华龙一号(福清三期)也许率在今明两年商用(先5号机组、再6号机组)。田湾三期预计在明年及后年投产。那么,今年1台,明年也许2台,后年1台,四个机组的投资成本已列提超50%,所以资本开支预估不会大幅偏离,且从现在来看建设没有拖期,顺利商用的概率比较大。这能够初步预测不会涌现三门商用,营收增长却拖累业绩的事情。

  不过,2019年三季报又涌现了新情况。财务费用激增可以判断是三门负债500亿造成的,然则管理费用一个季度增长了5亿。我在互动平台求证,公司说是核电前期费用增加,个人认为是设计费、规费以及其他费用。随着漳州核电的批准、海南二期临近、徐大堡与俄罗斯框架合同的签订,这些费用也能理解。所以,2019年的年报不会有太大的惊喜,能够与2018年持平已经不错了。如果仅以此预测股价,那么,2019年又是利润YoY不增,给予15倍PE的估值是不是高了点呢?

  然则,2020年还是有点预期的。如果没有新冠影响,今年所有机组都能够顺利运行,且一些机组更换了长周期燃料,可以增加满负荷运行时间。三门虽然是去年最大的不确定因素,去年底2号机组已经恢复,公司公告一直处于满负荷运行。然则、以旅游业为主的海南受新冠影响,一台机组降负荷、福清基地因为福建核电机组过于密集,是否也降负荷运行了呢?(福建有多次核电调峰事件)这些不确定因素仍未知。三门的效益因为没有整年的数据也不知道。

  再说更久远一点,如果有人认为中核的管理存在国企特有的死板、低效,恐怕最影响利润的要数内陆核电。桃花江核电、沧州核电都已有前期投入,桃花江核电据说非常接近动工。现在,前者占用资本45.88亿,后者占用14.18亿,且每年记利息。这是政策限制,也就是回到一开始的高层对核电发展的定位问题。一旦确定以华龙一号为三代机型的主线,公司贮备项目不少,光是那些基地的二期、三期项目就足够十年以上的发展了。至于说霞浦快堆(解决福建众多机组乏燃料问题)、上海海洋动力(某船只核动力问题)、海南昌江CAP100小堆、燕龙泳池式供暖堆都是在上市公司框架内的,一旦“明目张胆”地发展,都是利润点。

  洋洋洒洒谈了这么多,没来得及校对、一吐为快,以飨读者吧。

      关键词: 核能

主办单位:全民棋牌游戏电力发展增进会
网站运营:北京中电创智科技有限公司  国网信通亿力科技有限责任公司
销售热线:400-007-1585
服务热线:400-007-1585 投稿邮箱:yaoguisheng@chinapower.com.cn
《 中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证 》编号:京ICP证140522号 京ICP备14013100号

稿件媒体合作

  • 我们竭诚为您服务!
  • 我们竭诚为您服务!
  • 德律风:010-58689070

广告项目咨询

  • 我们竭诚为您服务!
  • 我们竭诚为您服务!
  • 德律风:400-007-1585

投诉监管

  • 我们竭诚为您服务!
  • 德律风:010-63415486